大旗策略美联储9月降息确定性增强，海外流动性如何传导至港股市场？

近期，美国的通胀和政策预期出现变化，市场普遍认为美联储将在9月启动降息。这意味着海外的资金成本正在下降，全球流动性环境趋于宽松。这会对港股产生什么影响，海外流动性又将如何传导至港股市场？本文将对此分析：

1、海外流动性：市场充分定价美联储9月降息

从机制上看，美联储的宽松转向往往通过两个途径传导：一是降低贴现率，从而抬高未来现金流的估值；二是压缩风险溢价，带动投资者风险偏好回升。换句话说，港股的估值基础正因海外流动性的改善而得到支撑。

从数据上看，7月美国核心CPI环比升至0.3%，与市场预期一致。商品价格在此前关税冲击后逐步回落大旗策略，整体通胀压力有所缓解，但住房与服务类价格的高粘性仍然限制了下行空间。核心CPI的温和回升更多体现关税扰动，而非内生通胀动力的再度抬头，未来美国通胀的回落节奏依旧存在不确定性。

图：美国核心CPI环比相较彭博一致预期之差

数据来源：Wind，截至2025/8/17

在这样的背景下，市场迅速强化了对9月“保险式”降息的定价，并下调了未来几个季度的利率路径。温和通胀叠加宽松预期，使得“软着陆”的概率显著提升。后续关键在于杰克逊霍尔会议表态及8月通胀和就业数据，如果仍延续偏弱走势，则9月FOMC降息的确定性将进一步提高。

图：各方对美联储政策利率上界路径预期

数据来源：Bloomberg，截至2025/8/17

2、本地流动性：港币逼近弱方大旗策略，利率传导暂时受阻

在香港市场层面，港币汇率近期持续贴近7.85弱方兑换保证，金管局在弱方附近被动回收流动性，使HIBOR维持在高位。结果是，美联储资金成本下降尚未等比例传导至香港，港股融资环境短期内仍然偏紧，估值与杠杆修复存在一定滞后。机构认为，一旦港币脱离弱方区间、HIBOR开始下行，港元利率将重新与美联储宽松方向趋同，届时海外流动性的边际效应将在港股市场得到更顺畅的释放。

图：港美利差保持高位，港币汇率持续位于7.85弱方水平

数据来源：Wind，截至2025/8/17

值得注意的是，即便在中美短端利差阶段性走阔的情况下，港股估值已不再仅仅被动跟随利率波动，而是更多基于未来贴现率路径与风险溢价的前瞻性定价。成长板块在盈利预期上修的带动下率先表现出估值弹性，H股整体估值重心正在从“被动反映外部利率”转向“主动定价宽松预期与成长性改善”。

图：中美利差持续走扩，H股估值脱离外部利率压制同向变动

数据来源：Wind，截至2025/8/17

3、交易层面：波动下行，空头回补弹性提升

交易指标进一步印证了市场的结构性修复。近期期权市场看沽/看购比率快速回落，显示短期投机性空头情绪降温；但未平仓卖空金额占市值比例仍处历史高位，说明防御性对冲仓位尚未解除。结合VIX指数的持续下行，我们判断市场当前处于“空头存量高、增量回补快”的状态，一旦政策信号或数据验证进一步支持降息，容易触发空头回补行情，带来价格的阶段性放大效应。

图：VIX美股波动性指数持续下行

数据来源：Wind，截至2025/8/17

整体来看，9月降息已被市场充分定价，但港股能否形成进一步的上行动能，取决于本地流动性环境是否改善，以及空头存量的消化节奏。如果港币脱离弱方区间、HIBOR实质回落，海外宽松将顺畅传导至港股，估值修复与风险偏好改善将得到确认，成长与高弹性板块有望继续领先；若弱方压力延续，则港股仍需依赖盈利改善与政策催化来维持支撑。

具体指数配置方面，相关产品恒生红利低波ETF（159545，联接A/C：021457 / 021458）、H股ETF（510900大旗策略，联接A/C：110031 / 005675）和恒生科技ETF易方达（513010，联接A/C：013308/013309），这些指数在不同的市场环境中展现出较强的配置价值，是投资者在港股市场中把握机会的重要工具。